作家｜陈玉立

头图｜视觉中国

四年时期，微策略（MicroStrategy）这家公司市值足足翻了约80倍。从不为人知到“风口上最靓的仔”，MicroStrategy一手靠着，另一手靠着杠杆，成为好意思股新的“故事之王”，风头甚而要压过。

但翻看历史，你会发现这家公司在最初与加密货币毫无相干，其首席实施官迈克尔·塞勒（Michael J. Saylor）是一个天马行空的东谈主，在他30岁时，最爱干的事是每周带一个聚会对象到办公室，并递给她一册书，让她在他责任的时候整天看书。

然后不才班回家后，迈克尔·塞勒会在午夜时期读两英寸厚的西方娴雅史大部头。他的一又友和同事直言，他容或把周末的时期花在打造“下一个甲骨文”上，而不是去追求爱情或到俱乐部打高尔夫球。

历史中自有通向改日的谈路，迈克尔·塞勒大抵是在漫长的东谈主类史中找到了对货币的全新涌现，在2020年新冠疫情爆发后，他作死马医启动押注比特币——一边把握公司现款流捏续买进，另一边也将杠杆把握到极致。本年，MicroStrategy成为领有比特币最多的公司，数目甚而多过好意思国政府。

背面的事情咱们齐知谈了，跟着上台与比特币价钱捏续飙涨，外媒预言迈克尔·塞勒在改日极有可能卓绝马斯克，全球首位万亿好意思元大亨。

MicroStrategy究竟是一家什么公司？为何其股价上升如斯之快？它是否会成为21世纪最大的“庞氏骗局”？

MicroStrategy的崛起

微策略公司（MicroStrategy）配置于1989年，由迈克尔·塞勒与其麻省理工学院（MIT）同学桑乔伊·巴塔查亚（Sanju Bansal）共同创立。在拿到DuPont（杜邦公司）25万好意思元的融资后，微策略启动在数据挖掘和瞻望分析鸿沟深耕。

公司主要匡助企业更好地涌现市集趋势和客户行径，其有蓄意相沿软件就像一个自动化参谋人，通过分析计算机“仓库”中高大的数据来评估公司的实力。

一个典型案例是，家居用品巨头 SC Johnson Wax 依靠 MicroStrategy 的软件向零卖商展示其居品（包括 Raid、Pledge 和 Drano）的销售速率比竞争敌手更快。其时的塞勒说，MicroStrategy 的指标是“让每家公司齐领有一个水晶球”。

到1996年，与MicroStrategy配合的150 家公司名单中包括 Crestar Financial Corp、Giant Food Inc、AT&T Corp、强生公司、默克公司等。1990年-1996年，MicroStrategy每年岁迹齐保捏100%增长，在1996年营收达到2500万好意思元。

“迈克是生意天才，他天生就懂得该作念什么以及如何高效达到指标，”曾与他同事的特里·普里贝 (Terry Priebe) 在摄取华盛顿邮报采访时说谈。

但互联网泡沫最终照旧给了MicroStrategy千里重一击，微策略在2000年3月晓谕需要重述其1998年至1999年的财务陈说，因为收入证据依次不合适司帐准则。音尘公布后，恰逢互联网泡沫芜杂，投资者信心崩溃，公司股价在一天内暴跌62%，并在随后几个月内累计下落逾越90%。

这一事件让公司堕入窘境，但好在塞勒后续通过裁人、重组和专注中枢业务的策略告捷指导公司度过难关，这段资格也成为互联网泡沫时期的典型案例之一。在此之后，公司徐徐归附了市集信任，并从头配置了其在BI鸿沟的攀附地位。

押宝比特币“作死马医”， MicroStrategy是庞氏骗局吗？

淌若MicroStrategy一直朝着BI标的发展下去，其股价不会产生几何式增长，更不会蛊惑全球投资者的眼神。

其中的转动发生在2020年，微策略晓谕了一项要紧转型：将比特币算作其主要储备钞票。微策略在当年8月初度购买了21,454枚比特币，总价值约为2.5亿好意思元。

这一决定由迈克尔·塞勒鼓动，自2020年新冠疫情爆发后，列国政府和央行实施了大限制的货币宽松政策（如量化宽松），导致塞勒启动担忧好意思元等法币的购买力下降。他顽强到，淌若MicroStrategy的现款储备耐久存放于好意思元钞票中，可能会因通胀而贬值。

于是，他启动久了究诘比特币，并顽强到“比特币是东谈主类发明的第一个果然的货币动力汇集”，他启动信服比特币是一种比传统货币更雄厚的价值存储妙技。

跟着其与越来越多比特币信仰者的相同，购买比特币的行径便一发不成打理。

从2020年启动，MicroStrategy累计产生超20笔比特币往复。甩手2024年12月22日，MicroStrategy过火子公司共捏有444262枚比特币，累计购买本钱约为277亿好意思元，平均捏有本钱为每枚比特币62257好意思元。

迈克尔·塞勒平直画了张大饼：MicroStrategy最终指标是成为最初的比特币银行，成长为一家价值数兆好意思元的公司。

现在MicroStrategy的钞票近况如何？其捏有比特币是指约在400亿好意思元市值傍边，公司估值约在800亿好意思元傍边，这意味着抛开比特币而言公司其他钞票价值约在400亿好意思元傍边。

但据其财报显现，从2014年到2024年，MicroStrategy来自主营业务（除比特币升值除外）的收入根柢莫得增长，简直不错定性为是一家靠“梦思”撑起估值的公司。

关节问题是，既然主营业务不若何挣钱，那买比特币的钱是那里来的？谜底是全靠债务杠杆。

一方面，MicroStrategy本年刊行了价值超30亿好意思元的可调养债券；另一方面，MicroStrategy琢磨在改日三年内筹聚会计420亿好意思元的资金，其中一半来自股权融资，另一半来自固定收益证券的刊行。这些钱齐将一谈用于购买比特币。

由于本人融到盛大资金购买比特币，因此关于比特币价钱的限度会不休提高，而惟有宇宙齐不卖比特币价钱也会一直拉升，最终MicroStrategy的股价也会捏续高潮。

是以，惟有大要一直融到钱去捏续购买比特币，那MicroStrategy的股价就成了“左脚踩右脚，扶摇直上天”的游戏。

执行上，如今通过MicroStrategy财报分析其事迹阐述也曾不再准确，因为在现在好意思国司帐准则上，比特币属于无形钞票，当比特币价钱下落时，需要在财报上赐与体现（被称为“减值损失”），即使价钱在不久后回升，这一“减值损失”也无法修正。

因此，关于死死捂盘不卖的MicroStrategy来说，不卖就意味盛名下的比特币在改日有着无限的增长后劲。

这是庞氏骗局吗？先望望庞氏骗局的界说：通过用新投资者的资金向早期投资者支付“呈报”，以制造一个高呈报、低风险的假象，蛊惑更多东谈主加入。其本色是不成捏续的资金轮回，当新投资者数目或资金流入不及以保管时，扫数骗局会崩溃。

但岂论是可转债照旧固定收益证券，这些器用齐十足正当，比特币也早已不是大要片面控盘的诬捏钞票，SEC也并未对MicroStrategy张开有关访谒，是以说MicroStrategy是庞氏骗局的说法站不住脚。

共鸣的强化与崩塌

大要决定MicroStrategy改日运道的只能能是共鸣。

投资者对比特币信仰的凝华能被称为共鸣，机构对比特币价值的烧毁也能被称为共鸣，水能载舟亦能覆舟，一朝遭受“熊市”，比特币价钱捏续下落激发的亏欠螺旋会绞死MicroStrategy：比特币价钱下落，投资者启动抛售可转债、固收证券与股权，导致MicroStrategy股价下落，当比特币价钱跌到一定过程，且MicroStrategy再也募不到资金时，MicroStrategy只能启动变卖比特币偿还债务，最终激发连锁效应，让粗造投资者血本无归。

但比特币价钱在特朗普任期内会跌吗？

笔者曾在《落拓比特币：一颗动力炸弹？》一文中指出，特朗普在胜选前曾对加密行业承诺了三板斧：

将好意思国政府所捏有的比特币纳入国度计策储备，但愿将其算作国度经济的热切构成部分，并明确示意“始终不要卖掉比特币”； 2.承诺罢职现任好意思国证券往复委员会（SEC）主席，加快制定对加密货币友好的律例，同期暂停央行数字货币（CBDC）的发展，CBDC曾一度被视为去中心化诬捏货币的“大敌”； 3.提倡加强好意思国比特币挖矿和有关产业的相沿，以确保期间和金融改变最初，幸免中国等国度在该鸿沟主导。

特朗普小女儿甚而瞻望比特币将达到100万好意思元。关于特朗普而言，比特币的价钱似乎也曾与其在朝收货酿成了绑定。从这一角度看，短期内可能很丢脸到比特币价钱“雪崩”。

追思比特币畴昔一年的历史，其资格了ETF通过并通达往复、第四次减半、特朗普胜选等多厚利功德件。如今的比特币似乎也曾摘掉了“骗局”的帽子，在好意思国总统确定的相沿下成为令各大银行及科技巨头垂涎的“香饽饽”。